Executive summary:

Sujet: Optimisation du ratio d’endettement et Valorisation de la flexibilité managériale par les Options Réelles

La structure du capital est une problématique importante de la gestion de l’entreprise. Il est en effet crucial pour un dirigeant de connaître en permanence le niveau optimal d’endettement de son entreprise et de pouvoir le comparer avec son niveau actuel. Le niveau optimal d’endettement maximise en effet la valeur de marché de l’entreprise car il minimise le coût moyen pondéré du capital. Il permet ainsi de connaître le niveau de flexibilité financière à la disposition des dirigeants.

Cette problématique n’est pas nouvelle : à partir des travaux de Modigliani et Miller, un grand nombre d’études et de modèles a été développé pour mieux se rapprocher des conditions réelles de marché.

Il est désormais possible de calculer le niveau optimal de la structure du capital. Cette évolution est pleine de conséquences, puisqu’elle permet aux dirigeants, actionnaires et investisseurs de pouvoir apprécier à sa juste valeur la structure du capital des entreprises et surtout de juger le travail des dirigeants.

Plus encore la méthode des options réelles permet de valoriser la flexibilité financière possédée par l’entreprise (différentiel entre le niveau actuel et le niveau optimal), et ainsi de mieux valoriser l’entreprise toute entière. En effet, la méthode des options réelles permet d’évaluer la flexibilité existante dans toute entreprise. La structure du capital et son optimisation impliquent l’existence d’une option réelle représentant la flexibilité financière de l’entreprise. Cette option possède une valeur qui doit absolument être prise en compte. L’ignorer revient à sous ou sur-évaluer la valeur de marché de l’entreprise.

L’application au groupe PPR fait ressortir que l’entreprise est « sur-endettée » par rapport à son niveau optimal, mais de peu (un indice sur la qualité des dirigeants du groupe familial). Ce sur-endettement a un impact négatif sur la veleur d’entreprise du groupe, de près de 1%. Du fait de ce sur-endettement, le groupe ne possède pas de flexibilité financière, et la valeur de l’option réelle sous-jacente est de fait logiquement négative. Concernant PPR, l’option réelle est négative de plus de 3% supplémentaire sur la valeur d’entreprise. Soit un impact total négatif de près de 4% sur la valeur d’entreprise du groupe PPR, uniquement identifié à partir de la structure du capital.

Le concept des options réelles, un élément fondamental de la gestion d’entreprise : A défaut de savoir si le marché évalue ou non les options réelles en général, il est plus important de comprendre l’implication du concept des options réelles que la valeur en elle-même : ici, c’est la stratégie dans sa globalité qui doit prendre en compte cette non-flexibilité financière. Price vs Value: le gap....

Why do companies trade at a premium compare to others?

It could be due to the difficulty of accessing to the shares, or it could be that fund managers somehow add value via stock selection and asset allocation skills. While this value addition can be attributed to management skills or growth opportunities, it can also be attributed to “options”.

All sectors have real options:
The "Old Economy" is undervalued because no one takes into account the kind of options that these companies have. But some "New Economy" companies are just pure options, and values obtained using real options are like DCF values - they depend on the assumptions made... Depuis 1999, les investisseurs doivent faire face à de nouveaux challenges:

1) Augmentation du nombre d’IPO
2) Nécessité de considérer volatilité et incertitude accrue dans le processus de décision et de valorisation
3) Les approches traditionnelles n’expliquent pas la plupart des valorisations observées

=> La courbe de croissance des revenues est aujourd’hui plus incertaine et elle implique un besoin de modèles financiers plus complexes!

=> Ceci afin d’évaluer plus finement les sociétés et afin de refléter les différentes options que le management pourra exercer en fonction du développement des événements par rapport aux risques impliqués DCF... une méthode insuffisante...


Le DCF standard, appliqué par la plupart des banques d’affaires peut être considérer comme suffisant pour l’évaluation des sociétés traditionnelles. Mais même dans ce domaine, n’oubliez pas que malheureusement plus de 70% des opérations de M&A détruisent de la valeur...

Pourquoi?
La théorie des Options Réelles est un complément nécessaire aux DCF, car elle prend en compte la flexibilité

La méthode DCF est depuis plus de 40 ans enseignées dans les cours de plus grands MBA. Les Options Réelles, depuis plus de 10 ans sont en options dans la plupart des MBA Européens et désormais obligatoire aux USA Les conseils financiers utilisent au moins généralement:

1) Approches comptables
2) Public Comps
3) M&A Comps
4) DCF
La valeur d’une société, d’un projet, déterminera la prix maximum que vous serez prêt à payer...

Demandez-vous si votre conseil financier utilise la juste méthode d’évaluation pour votre situation spécifique... Sinon ne vous inquiétez pas de trop, et rappelez-vous que plus de 70% des opérations de M&A détruisent de la valeur... La première des taches d’un dirigeant d’entreprise concerne l’allocation des ressources:

1) Cette allocation a des implications stratégiques et financières
2) Sous estimer les implications financières éloignera les dirigeants de leur objectif principal: la création de valeur pour leurs actionnaires

N’hésitez pas à nous contacter pour mieux comprendre concrètement comment la méthode des Options Réelles peut vous aider à créer plus de valeur... Les flux de trésoreries de chaque projet d’investissement sont dépendants de la souplesse et la flexibilité que vous vous donnez lorsque vous managez votre entreprise::

1) Lorsque le projet comporte une seule source d'incertitude, la flexibilité managériale peut être facilement valorisée par l’approche binomiale et ses modèles d’évaluation des options réelles
2)Pour les projets plus complexes, ou plusieurs sources d’incertitudes affectent la valeur du projet, le processus d’évaluation devient lui aussi de plus en plus complexe. Dans ces cas là, la flexibilité managériale doit être évaluée en modélisant les processus stochastiques

Black & Scholes is not the only valuation tool available...
L’évaluation par les options réelles permet de mieux comprendre::

1) ) L’incertitude et la flexibilité sont les deux variables les plus importantes affectant la valeur finale de l’entreprise. L’analyse traditionnelle par les DCF implique une gestion passive de la société, en totale inadéquation avec la réalité

2) La flexibilité managériale de modifier les plans, les business plans en temps réelles en fonction des évènements, permet d’accroitre les opportunités de création de valeur tout en limitant les pertes potentielles

3) Plus l’incertitude est grande, plus la valeur sous jacente est importante. Celle-ci n’est bien sur jamais capturée par l’analyse DCF

La flexibilité est plus qu’un concept. C’est un actif qui a de la valeur et qui influencera la valeur globale du projet et/ou de l’entreprise Dans un monde de plus en plus incertain, les options réelles ont différentes applications comme outil de gestion.
Elles modifient la manière de valorisée les opportunités stratégiques. Elles modifient la manière dont vous créez de la valeur. Elles vous aideront quotidiennement dans vos prises de décisions comme les DCF l’ont fait depuis 30 ans…

Vous évoluez aujourd'hui dans un environnement compétitif, instable, en évolution rapide et imprévisible, où les clients rentables sont difficiles à trouver et encore plus difficile à conserver.
Cette imprévisibilité & incertitude est alimentée par la circulation de l’information par internet, la volatilité des marchés financiers, l’évolution des taux de changes et des taux d'intérêt, et plus encore par l'émergence de nouvelles technologies…

Se doter d’avantage concurrentiel dépend également de votre capacité à agir et réagir. Cette flexibilité managériale se mesure et se valorise à travers les options réelles qui ont une valeur grandissante Outres les développements théoriques, les applications concrètes des Options Réelles ont attirées d’avantages d’attention

Elles ont été appliqué à une variété de contextes, tels que les investissements dans les ressources naturelles, l'aménagement du territoire, le crédit-bail, la R&D, l’évaluation des nouvelles technologies, les opérations de fusions et acquisitions, les LBO…

Pourquoi les entreprises ont été si lentes à adopter cette technique d'évaluation
1) 30 ans après les débuts de la formule de Black et Scholes, 26 ans après que Stewart Myers aient inventé le terme, les options réelles doivent encore prendre de l'ampleur dans la plupart des sociétés
2) En 2000, Bain & Co. a réalisé une enquête, et sur plus de 400 cadres supérieurs à travers plus de 30 industries, seulement 9% utilisaient des options réelles
3) Mais n'oubliez pas qu'il a fallu des décennies pour que les DCF et la VAN soient largement acceptée dans la pratique. Les Options Réelles sont un outil bien plus sophistiqué
4) Les Options Réelles sont maintenant enseignées dans la plupart sinon la totalité des programmes de MBA Les Options réelles sont importantes pour l'analyse stratégique et financière parce que les outils d'évaluation traditionnels tels que la VAN ou les DCF ignorent la valeur de la flexibilité.

Le paradigme des Options Réelles est l’application de la théorie des options à la décision d’investissement. Parce que la flexibilité à de la valeur, l’ignoré entraine une sous évaluation des projets d’investissements et donc une erreur de gestion lors de la prise de décision stratégique.
Par-dessus tout, les options réelles se distinguent par la réponse qu’elles apportent à la question de l’incertitude, et de sa prise en compte dans le processus de décision, et donc d'évaluation

Les techniques traditionnelles de Corporate Finance ne permettent plus d’évaluer correctement les projets/les entreprises de part l’incertitude et la rapidité des changements du monde d’aujourd’hui Notre approche et nos réponses uniques à vos problèmatiques financières et stratégiques: l’approche des Options Réelles


Pour mieux comprendre nos spécificités, et pourquoi notre différence est synonyme de valeur ajoutée pour nos clients, contactez-nous Je ne suis actuellement qu’un banquier d’affaires, et n’ai pas d’équipe 100% dédiée à ce travail.

Néanmoins, nous sommes quelques uns à Londres et à New-York, qui considèrent sérieusement cette méthodologie. Ces banquiers ont le savoir-faire, les modèles financiers, mais leurs utilisations est limitées par leurs employeurs, pour diverses raisons liées aux grandes banques d’affaires...

C’est pour cela que j’ai créé ce site. Nous sommes là pour débattre et tenter de résoudre vos problématiques corporate avec cette nouvelle méthodologie, certes complexe mais puissante de part ses implications stratégiques…

Contactez-nous, l’un d’entre nous vous répondra rapidement Mes services peuvent mieux se comprendre en réfléchissant sur:

Lors de vos opérations financières, comprenez-vous réellement le prix que vous avez à payer?
Avez-vous utilisé une méthode d’évaluation réellement appropriée, avant de payer ce prix?
Comprenez-vous les niveaux de valorisations observés en bourse pour les sociétés de votre secteur? Comprenez-vous les méthodes utilisées par ces professionnelles qui feront demain la valorisation de votre entreprise?